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中国证券报:投服中心发问中葡股份(600084):跨界是否合理 估值是否公允




   11月13日,在中葡股份重大资产重组媒体说明会上,中证中小投资者服务中心(简称"投服中心")就本次跨界收购的合理性、资产权属的清晰性、估值的公允性、标的资产的持续盈利能力以及价格调整机制等五方面提出了问题。
  跨界收购是否合理
  预案披露,中葡股份的主营业务为葡萄酒行业,而标的公司主要从事碳酸锂、钾肥为主的盐湖资源综合开发利用业务。本次交易完成后,中葡股份主营业务将发生较大变化,成为双主业公司。
  投服中心指出,碳酸锂、钾肥行业与上市公司主营业务没有任何联系,本次收购不存在整合的协同效应。同时,碳酸锂行业近期市场关注度较高,估值也水涨船高。"盲目跨界重组"是近来监管重点,对于热点题材的收购、重组,证监会从严审查,重点遏制忽悠式、跟风式、盲目跨界重组。中葡股份为何在"跨界并购"监管趋严的背景下选择收购碳酸锂、钾肥行业作为公司新的业绩增长点。在不具备相关行业经营经验的情况下,如何实现两条差异迥异的业务线整合。
  中葡股份连续十年以上扣非后归属母公司股东的净利润为负,常年依靠非经常性损益实现盈利,如2013年至2017年三季度扣非后净利润分别亏损9500万元、亏损1.1亿元、亏损2.4亿元、亏损1.33亿元以及亏损9418万元。投服中心表示,本次收购的实际目的是否是通过合并子公司报表及本次交易的高业绩承诺以实现上市公司保壳目的。
  资产权属是否清晰
  对于标的资产权属问题,预案披露,2015年5月,合众资产作为抵押权人,青海国安作为抵押人,签署了《合众-青海中信国安盐湖综合开发债权投资计划之抵押合同》,青海国安作为偿债主体将西台吉乃尔湖锂矿采矿权抵押给合众资产并办理了抵押登记。同时,截至2017年6月30日,标的资产存货中钾混盐矿、光卤石等原材料用于青海国安建行1.5亿元长期借款以及国安锂业农行2.5亿元短期借款的抵押担保。此外,2016年2月青海国安将持有的2.93亿元存货所享有的资产收益权以1.5亿元的价格向格尔木建行转让,但格尔木建行对存货转让至标的公司的安排明确表示无法出具书面同意函。
  对此,投服中心表示,标的资产的转让是否存在法律障碍。《上市公司重大资产重组管理办法》(简称《重组办法》)第11条规定,重大资产重组所涉及的资产权属应清晰,资产过户或转移不存在法律障碍。同时,《关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定》第4条规定,上市公司拟购买资产的,在本次交易的首次董事会决议公告前,资产出售方必须合法拥有标的资产的完整权利,不存在限制或禁止转让的情形。截至目前,标的公司的采矿权、存货依旧存在抵押状态及不能转让的风险。
  同时,标的资产是否存在瑕疵?预案披露,标的资产尚未取得部分经营资质,其中包括采矿许可证、安全生产许可证、危险化学品安全许可证、取水许可证、尾气项目环保竣工验收报告、14项专利证书以及中信商标的使用许可等尚未变更至标的公司名下。标的公司拥有或使用的部分房屋建筑物、土地尚未取得相关权利证书,未办理用地手续。投服中心指出,《矿产资源法》明确规定,从事矿产资源勘查和开采的,必须依法取得探矿权、采矿权的资质证书,未取得采矿许可证擅自采矿的,将责令停止开采、赔偿损失,没收采出的矿产品和违法所得,并处罚款。《非煤矿矿山企业安全生产许可证实施办法(2015修订)》第二条规定,非煤矿矿山企业必须依法取得安全生产许可证,未取得安全生产许可证,擅自进行生产的责令停止生产,没收违法所得并处以罚款。虽然预案披露相关证书已向主管机构申请并正在办理中,但从法律角度严格来说在未取得相关重要经营资产前标的公司不得从事采矿、生产等相关业务,将对标的资产的生产经营、持续盈利能力产生重大不利影响。投服中心要求说明,前述经营资质证书、资产权属证书尚未办理完成的原因,是否存在法律障碍?
  估值是否公允
  对于标的资产估值问题,预案披露,储量报告书尚在履行国土资源部备案程序,存在数据改动的风险,且该储量报告书中的内容并未在预案中详细披露。投服中心指出,锂矿储量不明,估值基础是否合理,本次估值结果的准确性存疑。
  预案披露,"上市公司将快速进入电池级碳酸锂生产行业,形成年产1万吨电池级碳酸锂的产业布局"。投服中心要求说明,标的公司1万吨碳酸锂生产能力指的是工业级碳酸锂还是电池级碳酸锂?若为工业级碳酸锂,前述描述以高纯度的电池级碳酸锂替代低纯度的工业级碳酸锂,是否存在混淆概念、误导性陈述的嫌疑?
  对于估值假设的前提是否合理的问题,预案提出,"以设定的资源储量为基准且持续经营;不考虑将来可能承担的抵押、担保等他项权利对其评估价值的影响"。投服中心指出,如前所述标的公司的锂矿储量尚不明确,且标的资产仍存在抵押担保状态,该估值假设前提与事实相违背。
  此外,根据预案披露,本次估值的主要部分是对标的公司涉及的西台吉乃尔湖锂矿采矿权的评估,采用折现现金流法,即对未来净现金流的折现值。投服中心表示,预案中仅披露了一个简单公式,对于其中预测年现金流入量、年现金流出量和折现率的具体数值均无披露,估值过程的完整性缺失,估值结果是否真实存疑。
  是否具备持续盈利能力
  预案披露,标的公司2017年7-12月、2018年、2019年、2020年度在矿业权评估口径下拟实现的预测净利润数分别为8741.45万元、1.86亿元、2.2亿元和2.37亿元;而预案披露标的公司2015年、2016年、2017年1-6月的净利润分别为亏损1.33亿元、4327.58万元、1700.11万元,如以2016年为基年,四年净利润年均复合增长率高达53%。投服中心要求说明,对比同行业数据,预测净利润增长率如此高的依据;面对如此虚高的承诺业绩,其未来的可实现性令人担忧。
  对于较高的政府补贴是否影响标的资产持续盈利能力的问题,投服中心指出,标的公司净利润中政府补助占比较高,2016年政府补助占比超过97%,剔除政府补助后标的公司两年一期的净利润分别为亏损1.73亿元、127.38万元、1012.8万元,业绩不佳且波动性较大。考虑到预案中所述"政府补助主要取决于地方的相关政策及支持力度,存在一定的不确定性",未来标的公司的持续盈利能力令人担忧。该情况与预案中描述标的公司的业务利润具备稳定性相矛盾。投服中心要求说明,对标的资产预测连续多年较高净利润的基础以及是否合理。
  此外,投服中心表示,预案对标的资产主要产品碳酸锂的下游客户并无具体描述,近期前五大客户的相关信息也未在预案中披露,仅笼统提到标的公司的下游行业涉及传统的消费类电子产品和新能源汽车锂电池,对于客户具体所处行业,销售比例均无实际披露。据了解,新能源汽车行业虽然在政策扶持下快速发展,但其风险日益增加,骗补事件层出不穷导致补贴政策金额大幅调低,政府正在着手排查新能源汽车产能,以确认是否存在过剩。预案中对前述信息均无详细披露,是否掩盖了标的公司营业收入存在不能持续增长的可能?
  价格调整机制是否合理
  根据预案,本次交易对发行股份的价格设置了调整机制。在可调价期间内,上证综指或中证酒指数在任一交易日前的连续20个交易日中至少有10个交易日相比上市公司因本次交易首次停牌日前一交易日(即2017年7月7日)的收盘点数,跌幅超过10%,即触发调价条件。根据《重组办法》第45条以及《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号--上市公司重大资产重组(2017修订)》第54条的规定,发行价格调整方案应当明确、具体、可操作。投服中心指出,上述触发条件中的"任一交易日"是否符合前述规定?此发行价格调整方案只规定了发行价格向下调整的触发条件,而没有价格向上调整的相关规定,相当于单项的只调跌不调涨。而上证综指和中证酒指数时时变化,这种调整方式下只可降低股份发行价格,相应的发行数量增多,稀释中小股东权益的比例更加严重。投服中心要求说明,这是否合理,是否损害了中小股东的利益。
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国盛证券:建筑材料行业:华东水泥三季报行情可期


    本周建材行业上涨-8.06%,超额收益-0.46%,资金净流出15.41亿元。
    【水泥玻璃周数据】合肥、南京水泥价格领涨。全国水泥均价416元/吨,周环比+2元/吨,价格上涨地区主要是天津、山西、江苏、山东、安徽、广西和湖南等地,幅度10-30元/吨;全国水泥库容比50.8%,周环比-2.25%,其中长江流域库容比41.0%,周环比-4.04%,两广地区50.7%,周环比-7.17%,泛京津冀库容比47.4%,周环比-0.56%。
    旺季逐渐过去,玻璃价格高位回落。全国白玻均价1653元/吨,周环比-2元/吨。库存3154万箱,周环比+41万箱。
    【周观点】上周华东水泥普遍上涨,供需两方面均有利好。川藏铁路获批说明基建稳增长开始落地。安徽错峰大概率还是根据空气质量进行临时停产,江苏、浙江、湖北等其余省份基本和去年相同。整体来看,供给收缩仍强,但边际增量较小。在政策放松地产之前,需求仍将缓慢下滑,而低库存和限产的碎片化,价格长期高位波动的概率较大。业绩稳定加上高分红,华东水泥的价值属性凸显,继续看好海螺水泥、华新水泥等。华东水泥三季报预计均有较大增长,海螺(预计+100%以上)、华新(+300~332%)、万年青(+116~164%),业绩行情可期。
    基建是投资下行期的一抹亮光,尤其是京津冀区域的基建增量明确可见,看好受基建影响较大的冀东水泥、祁连山、天山股份等。
    长期来看,建材各细分行业龙头增长较为确定。继续推荐北新建材、伟星新材、旗滨集团、中国巨石、兔宝宝、帝欧家居、东方雨虹、三棵树等龙头公司。关注凯伦股份、雄塑科技、惠达卫浴等。
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国泰君安证券:上市保险公司1~7月保费收入点评:新单如预期改善


    本报告导读:
    8月16日晚,我国A股四家上市保险公司1-7月保费收入已公布,保费收入保持增长态势,下半年在各公司加大保障型产品的推动下将带来新单回暖趋势延续。
    摘要:寿险保费收入保持稳健增长态势:四家公司寿险业务1-7月累计原保费收入均实现正增长,中国平安(21.68%)>中国太保(13.76%)>新华保险(11.02%)>中国人寿(4.42%);7月单月增速来看,中国平安(22.21%)>新华保险(12.63%)>中国人寿(10.04%)>中国太保(-18.17%),除太保外均实现双位数正增长,太保由于受历史业务节奏原因影响导致7月单月保费出现负增长,往后月度保费收入预计将恢复正增长。各公司原保费的正增长是由于续期保费的增长拉动(其中平安个人业务前7个月续期保费占原保费的64%,同比增长42%,从而带动平安原保费实现21.68%的增长),四家公司前7个月个险新业务原保费预计仍处于负增长。从中国平安披露的新单保费来看,前7个月累计个人业务新单原保费增速为-4.65%(前1-6月为-6.3%),有进一步收窄;单月来看,7月份单月个人业务新单同比增速为15.24%,持续实现单月双位数正增长。
    财险业务增速趋稳,非车险和车险增速分化:前7个月平安和太保的财险业务保持较高增长,中国太保(15.20%)>中国平安(14.71%),从平安披露的数据可以看出前7个月平安车险保费增长乏力(仅为6%),主要是受我国今年汽车销量增速下滑及商车费改的双重压力影响,但非车险增长依旧强劲(达45%),带来财险业务整体保费实现较高的增长,预计两家公司全年保费收入均可保持15%左右的增速。
    下半年在保障型产品的销售推动下预计新单回暖趋势将延续:在今年理财型险种销售遇阻的环境下,上市公司1-7月个险新单保费预计仍处于负增长,原保费的正增长是因为续期保费增长拉动所致,从原保费的增速可以看到缴费结构优良、期交占比高的公司续期保费增长更快,从而带动原保费的较高增长。后续随着下半年各公司(平安:
    平安福&爱满分,国寿:国寿福,新华:多倍保,太保:金诺人生)相继加大推动保障型产品销售,叠加目前市场上健康险的强需求以及基数不高,预计下半年将迎来单月新单保费增速持续回暖。
    投资建议:当前随着长端无风险利率的企稳以及期限利差的扩大,一方面有利于寿险负债端的竞争力(与短端银行理财竞争)带来新单保费的持续改善,同时有利于投资端(基准为长端无风险利率)企稳,从而使得寿险估值压制的投资端压力有所缓解。而且从中报情况来看,上市保险公司的NBV增速有望超预期,我们建议目前估值区间增持新华保险、中国平安。
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证券日报:双节将至A股或开启吃饭行情 食品饮料等三大消费板块迎布局良机


  编者按:中秋和国庆双节将至,大盘的表现也逐步转强,市场是否在酝酿大家期待的“吃饭行情”已成为各方关注的焦点。分析人士表示,从历史数据来看,双节前后食品饮料、旅游酒店、民航机场等大消费板块往往备受关注,也有较好表现,一波行情借此而起也不无可能。由此,《证券日报》市场研究中心特对假日大消费板块及相关个股的行情和业绩进行分析统计,并采访相关行业分析师寻求最新研究成果,以飨读者。
  两大利好激活食品饮料板块吸金逾36亿元
  机构扎堆推荐14只个股或迎“吃饭行情”
  本周,沪深两市股指探底回升止跌迹象明显,沪指更是一阳包三阴,属于典型的见底形态,沪指放量反弹逼近2800点,本周累计上涨4.3%。在此背景下,跟随大盘脚步食品饮料板块集体崛起,本周累计涨幅达8.95%,跑赢沪指4.65个百分点,强势凸显。
  具体来看,洋河股份(15.93%)、安井食品(14.36%)、泸州老窖(14.33%)、中炬高新(14.1%)、今世缘(14.06%)、古井贡酒(11.78%)、口子窖(10.97%)、顺鑫农业(10.4%)和海天味业(10.09%)等个股本周累计涨幅居前,均达到10%以上,另外,包括洽洽食品、恒顺醋业、涪陵榨菜、养元饮品、贵州茅台、绝味食品、重庆啤酒等在内的21只个股期间累计涨幅也均超5%。
  市场人士普遍认为,在政策面逐步向好、场内相关利空影响因素逐步落地的推动下,四季度的“吃饭行情”或已开启,而食品饮料板块经过前期回调后,投资价值已经显现,叠加中秋、国庆节假日因素和个税起征点调整将有利于近两个月的消费,促进行业景气度进一步上升,具有业绩支撑的绩优白马标的有望迎来估值修复机会。
  近日,食品饮料板块迎来重磅利好,成为本周板块强势表现的重要支撑。日前,中共中央、国务院印发的《关于完善促进消费体制机制,进一步激发居民消费潜力的若干意见》提出,以消费升级引领供给创新、以供给提升创造消费新增长点的循环动力持续增强,实现更高水平的供需平衡,居民消费率稳步提升。
  对此,金百临咨询首席分析师秦洪接受《证券日报》采访时表示,释放消费潜力的政策导向,对酿酒有着积极影响:一是吃、喝是居民日常消费的主要方式之一,因此,如果能够减税或者增加居民收入的政策措施到位,的确可以增加酿酒产业的市场需求。二是市场需求提升后,会对酿酒产业结构产生积极影响。比如说区域性的中高端白酒、全国性品牌的高端白酒产生积极的拉动效应。这会改变目前白酒行业的贵州茅台一技独秀的格局。五粮液、山西汾酒、泸州老窖等上市公司的业绩弹性将更为乐观。但是对葡萄酒、啤酒来说,市场压力仍然大,主要进口葡萄酒、啤酒分割了国内市场的新增需求。
  对于酿酒板块,秦洪认为,酿酒板块里的白酒子板块,历来有淡、旺季之分。主要是契合了报表时间节点和销售季节时节点。比如一季度以及当年4月份,白酒股相继公布年报、一季度季报,这样带来事件驱动。三季度、四季度之交,也就是9月份、10月份,主要是三季度季报、销售旺季,尤其是中秋节、国庆节,双节会刺激消费力度,所以,白酒股在此周期,有一定的超额收益率预期。而且,今年还有一定特殊信息,就是北上资金加仓力度大。且后续还有入富的信息刺激。这对白酒股来说,有较大超预期的推动力量。毕竟,北上资金一直喜欢具有中国特色的消费,白酒就具有这样的特征。但是,对葡萄酒、啤酒、黄酒来说,驱动力量,可能并不明显。不仅仅是季节销售因素,而且还有业绩弹性一般的因素。
  前海开源基金首席经济学家杨德龙接受记者采访时则认为,该政策将有效推动消费升级,促进消费增长,对经济和股市都形成利好刺激,昨日A股放量大幅反弹,进一步确立了这轮趋势性反弹行情。在当前A股市场以“业绩为王”的价值投资思路下,后市投资只有业绩能兑现的公司股票才具有长期的投资价值,前期被错杀的消费白马标的受益于消费升级,带动相关上市公司盈利增长,此类标的未来或是长线资金的首选目标。
  中信建投证券则表示,中国居民消费升级有望带来巨大的投资机遇,随着绿色、环保、健康的食品供应体系的建立与完善,食品消费升级也蕴藏着较大的投资机遇。
  在“政策+旺季”双重优势的支撑下,本周食品饮料板块成为市场主流资金布局的重点领域,合计吸金36.64亿元。其上,贵州茅台(95804.2万元)、五粮液(56967.09万元)、泸州老窖(48472.91万元)、伊利股份(46128.04万元)、顺鑫农业(27253.41万元)、洋河股份(16879.26万元)、山西汾酒(12581.54万元)、今世缘(11554.02万元)等8只龙头股本周累计大单资金净流入均超1亿元。
  个股布局方面,近30日内共有45只个股获得机构给予“买入”或“增持”等看好评级,其中,山西汾酒(29家)、五粮液(28家)、中炬高新(28家)、洋河股份(27家)、伊利股份(24家)、泸州老窖(22家)、古井贡酒(19家)、恒顺醋业(16家)、桃李面包(16家)、顺鑫农业(15家)、重庆啤酒(14家)、安井食品(13家)、好想你(12家)和广州酒家(12家)等14只个股近期机构看好评级家数均超10家以上,后市投资机会受到机构认可,值得关注。 期权手续费2.8每张

中泰证券:九阳股份(002242)2018年三季报点评:收入利润双增长 四季度动能更强劲


    事件一:10月21日晚公司发布2018年三季度业绩报告。报告期内公司实现营业总收入54.4亿元,同比增长7.4%;归母净利5.7亿元,同比增长5.7%。经营活动产生的现金流量净额4.2亿元,同比大幅增长246.1%。
    事件二:回购部分社会公众股预案。公司拟使用自有资金人民币4000-8000万元,以集中竞价方式回购公司部分股份,回购价格不超过人民币20元/股,拟回购股份将用于实施股权激励计划、员工持股计划或依法注销减少注册资本。
    收入利润双增长,长期稳健高效增长值得期待。公司18三季度实现营业收入54.4亿元,同比增长7.4%,归母净利5.7亿元,同比增长5.7%。18Q3单季度公司实现收入18亿元,同比增长0.1%,归母净利润2亿元,同比增长12.3%。公司线上占比大约50%,收入结算节点受双十一电商备货波动影响较大,对全年收入增长保持乐观。截止三季度末,公司预收款项2.8亿元,相较于17年同期提升了55.6%,较上一期末亦提升55.6%,彰显经销商信心,亦为四季度的收入增长提供保障,长期稳健高效增长值得期待。
    毛利率短期承压,费用率管控良好,整体净利率企稳。公司三季度毛利率32.4%,同比下降0.4pct,其中Q3毛利率为31.1%,同比下降2.7pct,因为原材料成本保持高位整荡,导致公司毛利率承压。公司坚持"品牌迭代、价值登高",推出高附加值产品无人清洗豆浆机、破壁料理机、IH铁斧电饭煲、炒菜机器人等产品,单价均在1000元以上,有效改善公司收入结构,预计未来毛利率有望回升。报告期内公司销售费用投放8.9亿元,同比增长27.1%,主要是因为18年以来广告投放增加和销售终端提升所致,与公司收入增速改善相匹配,在提升品牌认知度和品牌价值颇有成效,有利于公司长期成长。管理费用率为3.3%,同比下降3.39pct。公司费用管控良好,报告期内归母净利润率10.47%,较去年同期略下滑0.2pct。
    为四季度备货应收账款和存货增长,经营性现金流大幅改善。截止9月底,公司应收账款及应收票据较上一期末增长4%至16.7亿元,存货增长8.8%至5.8亿元,公司销售增加,且为双十一备货准备,应收账款和存货增长在合理范围之内。公司销售商品、提供劳务收到的现金大幅增长,高于收入增速,因此经营活动产生的现金流量净额4.2亿元,同比大幅增长246.1%。
    积极布局和拓展线下销售渠道,积极回购彰显信心。公司今年以来新建改造终端门店近千家,大力推进品牌店等自有渠道门店的建设。截止报告期末,公司在大型购物广场新开门店约10家,新建品牌旗舰店、品牌体验店、品牌专卖店等约100家。公司坚持体验式营销,为消费者营造一站式全品类的购物场景,线上线下相互促进,推动整体发展。公司拟回购股份数量400万股,彰显了公司对未来发展前景的信心。
    估值和评级:预计18-20年公司收入为79.19亿元、88.11亿元、100.63亿元,归母净利润为7.82亿元、9.22亿元、11.04亿元,EPS为1.02元、1.20元、1.44元。维持"增持"评级。
    风险提示:新品销售不及预期风险,行业竞争加剧风险,原材料成本价格大幅上升风险。
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天风证券:纺织服装行业周报:消费行业谨慎下 寻找业绩确定的真低估值标的


    本周组合:开润股份/南极电商/水星家纺/海澜之家/比音勒芬/太平鸟/森马服饰;
    一二线城市"消费降级组合":开润股份/南极电商
    低线城市消费升级组合:水星家纺,海澜之家
    业绩释放周期组合:太平鸟,比音勒芬,森马服饰。
    行业观点:本周上证指数下跌-1.34%,申万纺织服装板块较上周下跌-1.66%,系统性调整使得板块整体PE(TTM)仅为20.4X,具备一定的配置吸引力。目前已进入中报披露期,我们认为由于市场不确定性较大,风险偏好较低,同时4月份开始消费数据波动明显,我们对于整体消费环境偏谨慎。板块方面,多数公司估值已经调整到相对低位,但即使是低估值公司在消费环境波动下也面临业绩下修风险,因此我们建议投资策略上寻找业绩确定性强的公司。一条主线为产品主要以性价比和大众为主要方向,受益于低线城市消费升级、以及一二线城市消费"降级"的标的:开润股份、南极电商。二是深耕低线城市(3-5线)渠道发达,受到消费环境波动影响较小的:水星家纺、海澜之家。三是业绩处于释放周期的公司,如比音勒芬(产品风格对标FILA,受益运动时尚风潮高增长)、太平鸟(基数低、18/19年股权激励目标44.44%/30.77%)和森马服饰(17年业绩低谷基数低)。18年上半年社零总额增速为9.4%,相比去年同期的10.4%略有下滑。7月零售未见明显改善,社会消费品零售总额同比增长8.80%,相比6月下降0.2%;由于今年5月受到端午节错位影响,增速放缓,若将5月6月数据综合来看,社零总额增速为8.8%,略低于去年同期。推荐:开润股份/南极电商/水星家纺/海澜之家/比音勒芬/太平鸟/森马服饰。
    (2)重点公司推荐:
    开润股份:18H1业绩预告公布,归母净利润略超预期。1)预计18H1年营收8.17-9.16亿元(+65%-85%)符合我们此前预期(+70%-75%);归母净利润8,136万元-9,342万元(+35%-55%)略超预期,主要系非经常损益915万元(+63%)大幅增加,预计主要结构为政府补贴和退税;扣非归母净利为7,221-8,427万元(+32%-54%),符合我们此前预期(+35%-40%)。预计18H1 B2B收入增20%左右,B2C收入增长130%左右。2)B2B:18H1国内互联网新零售客户逐渐上量贡献营收,老客户结构持续优化,预计三年收入CAGR 20%+。3)B2C:90分18年有望在核心箱包产品进行迭代及深度扩张,鞋服等新品类发力横向扩张,预计非箱包品类占比不断提升。我们认为公司产品线规划愈加完善,旅行箱主要为引流品类;背包主要为利润品类;鞋服等产品有利于提升规模,降低费用率,提升经营效率。新渠道:18H1自有渠道扩张快速,继续拓展有赞、环球捕手等社交电商新渠道;线下进入小米之家,预计未来将铺设自有品牌线下店和箱包门店,加快线下布局;全渠道快速扩张,有望成为业绩增长驱动力之一。预计18年润米整体营收增长100%+,净利率提升至6%-7%。润米推出新品牌"悠启",以"深度买手"方式定位泛出行产品;硕米打造"稚行"品牌,定位儿童出行市场。预计18年润米营收100%+高增长,B2C整体收入增长超+100%。4)由于分红转增股本,预计18-20年EPS为0.91/1.34/2.07元,未来三年CAGR 50%。
    水星家纺:1)预计18年H1收入预计增长15%--20%,净利润增长20%+;2)线上:据淘数据及我们测算,预计Q1增长25%,Q2持平;17年上半年基数高+处理电商库存+受拼多多等低价电商平台影响,电商渠道阶段性增速放缓,预计Q3这些负面因素逐步好转。预计18年上半年线上增长接近10%,全年增长20%-25%。3)线下:Q1增长25%,预计Q2增长25%+,预计18H1增长超过25%,超市场预期,全年增长25%。4)长期增长逻辑不变,整体预计18全年收入/净利润增速均为20%-25%;4)持续受益于电商红利及低线城市消费升级。线下渠道具备规模及先发优势,将继续通过二三线横向扩张,一四线纵向扩张,进一步扩大线下渠道覆盖面及密度,开店空间大。超前布局线上电商业务,具备马太效应,优秀运营能力使优势不断强化,是公司业绩增长重要驱动力。5)预计18-20净利润增速分别为22%/20%/18%,EPS为1.18/1.42/1.68,给予公司18年30倍PE,目标价为35.40元。
    南极电商:1)截至8月15日,公司GMV83.35亿,当月销售额达4.84亿元,
    全年GMV 累计增速估测超过60%。预计18年全年GMV增速50%-70%,净利润增长超60%。
    2)商业模式越发清晰,马太效应凸显,高规模GMV高速增长印证商业模式壁垒。 另外,在精细化管理及新品牌新品类的延伸下,受益低线城市消费升级以及对高性价 比产品的追求,增长动力强劲,有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。
    3)预计未来两年净利润复合增速50%+,预计18-20年EPS为0.53/0.76/1.09元。 太平鸟:1)预计H1收入增长12%,Q2预计增长10%,H1归母净利润预计增长80%+, 非经常损益约7400万(同期8528万),扣非归母净利润约为9800万(同期约900万) 2)三年调整期(渠道、设计调整)已过,18年H1,购物中心门店为1498家,占比 达到30%,未来几年享受增长红利;管理不断精细化,资产减值洪峰期已过。3)预计 18-20年EPS1.38/1.77/2.15元,18-19年净利润复合增速37%。
    风险提示:终端需求疲软,库存风险,行业回暖、调整不达预期。
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天风证券:化工行业:江苏政策调整 利好农药染料龙头


    投资观点及建议:新版《农药管理规定》推升龙头市场份额,重点推荐诺普信。江苏环保政策调整,农药及染料行业影响大,推荐扬农化工和利尔化学;关注浙江龙盛、闰土股份。本周原油价格回调但全年高位运行,推荐涤纶长丝(桐昆股份)、煤化工(华鲁恒升、鲁西化工)、双星新材(聚酯膜供需反转)。有机硅持续涨价,推荐新安股份。聚碳酸酯进口替代空间大,推荐浙江交科。氟化工高景气,推荐低估值东岳集团。长期看好新和成。看好国产化率加速推进的电子化学品公司,推荐鼎龙股份,万润股份,关注飞凯材料。4月电动汽车销量大涨,继续看好锂电隔膜,推荐星源材质和创新股份。
    一周行情速览
    基础化工板块较上周下跌1.16%,,沪深300指数较上周上涨0.81%。基础化工板块跑输大盘1.97个百分点,涨幅居于所有板块第14位。据申万分类,各子行业涨幅较大的有:其他化学原料3.46%,日用化学产品3.33%,改性塑料3.22%,磷化工及磷酸盐3.17%。各子行业下跌较大的有:复合肥-5.68%,钾肥-4.28%,涤纶-3.57%,氟化工及制冷剂-3.01%,民爆用品-2.06%。
    重点化工产品价格和运行态势
    本周WTI油价下降5.1%,报价66美元/桶。在我们跟踪的116个化工品中,47个上涨,26个持平,43个下跌。本周涨幅居前的化工产品有:丙烯酸丁酯、三氯甲烷、己内酰胺、PA6。本周跌幅居前的化工产品有:R125、苯胺、苯酚、三氯甲烷,R410a、R134a、R125、环氧丙烷。
    化纤:粘胶短纤1.5D报价14350元/吨,上涨1.99%;粘胶长丝120D报价37800元/吨,维持不变;氨纶40D报价35000元/吨,维持不变;内盘PTA报价5835元/吨,下降0.5%;江浙涤纶短丝报价8950元/吨,下降0.33%;涤纶POY150D报价9235元/吨,下降2.48%;腈纶短纤1.5D报价19400元/吨,维持不变。
    农化:华鲁恒升(小颗粒)尿素报价1980元/吨,维持不变;四川金河粉状55%一铵报价2200元/吨,维持不变;西南工厂(64%褐色)二铵报价2430元/吨,维持不变;青海盐湖95%氯化钾报价2200元/吨,维持不变;新疆罗布泊50%粉硫酸钾报价3000元/吨,维持不变;新安化工草甘膦报价26500元/吨,上涨1.9%;利尔化学草铵膦报价195000元/吨,维持不变;江苏常隆功夫菊酯报价25万元/吨,维持不变;联苯菊酯报价37.5万元/吨,维持不变;华东纯吡啶报价22000元/吨,维持不变;中农联合吡虫啉报价17万元/吨,维持不变。代森锰锌报价22500元/吨,下降6.3%。
    聚氨酯及塑料:华东纯MDI报价28900元/吨,下降0.34%;华东聚合MDI报价21700元/吨,下降4.62%;华东TDI报价30000元/吨,上涨2.56%;1800分子量华东PTMEG报价20000元/吨,维持不变;华东环氧丙烷报价10900元/吨,下降7.23%;上海拜耳PC报价29300元/吨,上涨1.35%。
    氯碱、纯碱:华东电石法PVC报价6920元/吨,下降0.79%;华东乙烯法PVC报价7115元/吨,下降1.04%;轻质纯碱报价2050元/吨,维持不变;重质纯碱报价2100元/吨,维持不变。
    橡胶及炭黑:上海市场天然橡胶报价11150元/吨,上涨1.83%;华东市场丁苯橡胶报价13100元/吨,上涨0.38%;山东市场顺丁橡胶报价12400元/吨,维持不变;绛县恒大炭黑报价7600元/吨,维持不变;促进剂NS报价40000元/吨,维持不变;促进剂CZ报价29000元/吨,维持不变。
    染料:分散黑ECT300%报价47元/公斤,维持不变;活性黑WNN200%报价27.5元/公斤,维持不变。
    钛白粉及其他:攀钢钛业钛精矿报价1300元/吨,维持不变;四川龙蟒钛白粉报价19000元/吨,维持不变。
    风险提示:油价下跌;重大安全事故;环保政策的不确定性。
    期权手续费2.8每张

方正证券:生物股份(600201)股份回购 传递成长信心


    事件:
    7月30日,公司发布公告称拟通过集中竞价的方式回购公司股票。本次回购的金额为不低于10,000万元,不超过30,000万元,回购价格不超过20元/股,回购期限自股东大会审议通过回购股份方案之日起6个月内。
    事件点评:
    1、股份回购提振市场信心。受年初以来猪价快速下滑以及行业环境的影响,公司股价出现了一定幅度的调整。为稳定公司股价,维护股东利益,提振市场信心,公司将以自有资金通过集中竞价的方式回购不超过1,500万股,占公司总股本的1.28%。我们认为公司此举将提振投资者的信心。
    2、猪口蹄疫O-A二价灭活疫苗上市在即。公司去年获得了猪口蹄疫O-A二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株)的新兽药证书,。今年7月5日获得了该产品生产文号,8月份产品将正式上市销售。新产品较之老产品在有效性、合规性等方面有显着提升,是老产品的升级换代。产品上市之后将扭转公司政府招采市场的下滑趋势,并进一步增强公司口蹄疫市场苗的竞争力。
    3、股份增持坚定市场信心。6月20日公司公告称,公司事长张翀宇先生、副董事长魏学峰先生、副总裁王勇胜先生等合计8名董事、监事及高管人员计划以自有资金在未来6个月内通过集中竞价和大宗交易等方式增持公司股份,合计增持金额不低于5,000万元,不高于10,000万元。公司领导增持主要是基于对公司长期价值的认可,以及对未来公司发展战略的认同。公司作为动物疫苗行业龙头优势明显,我们认为此次增持将有助于增强投资者对公司的信心。
    4、率先布局宠物疫苗,打造新的增长引擎。相对于经济动物疫苗,宠物疫苗的市场空间更大,目前在200亿元左右。国内宠物疫苗市场主要被勃林格和英特威占据。公司通过收购辽宁益康成功获得了宠物疫苗的生产资质。近期公司正在积极开展国际合作,希望通过与外企的强强联合率先实现宠物疫苗的突破。
    5、盈利预测与评级:我们预计18-20对应的EPS分别为0.93元、1.17元和1.48元,对应PE为18.72倍,14.80倍和11.70倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:猪价下行风险,新产品推广不达预期,疫病风险。
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